鸡娃，的解释为——家长为了让孩子取得好成绩、好名次，不断给孩子“打鸡血”，为其安排学习和各类活动。有人通过“鸡娃”的方式要成绩，也有人通过“鸡娃”的方式推动企业上市。

　　《奕泽财经》从深交所上市发行上市审核信息公开网站看到，深交所上市委定于2023年6月8日召开2023年第41次上市审核委员会审议会议，届时将审议北京天助畅运医疗技术股份有限公司创业板首发事项。

　　《奕泽财经》通过对北京天助畅运医疗技术股份有限公司研究，以及对其《招股书》等公开资料的阅读，北京天助畅运医疗技术股份有限公司IPO可谓是资本运作的“典型鸡娃”。

　　教培领域，一致认为“鸡娃”的家长，主要是中产阶层。精英阶层，可以为孩子成长提供更丰富的资源，无需“鸡娃”；而低收入群体，没有空闲和资源去“鸡娃”，所以，中产阶层是“鸡娃”的主体。他们想到自己的平庸，希望能够通过“鸡娃”的方式，让自己的后代尽快走出“平庸”。

　　《招股书》显示，天助畅运医疗的基本的产品为疝修补产品，占到了公司营业收入的近9成。

　　这类产品的主要用途是什么呢？人体内有很多器官和组织，其都有固定的位置。但是也有部分器官和组织，会从腹壁薄弱区或缺损处膨出，称之为“疝气”。疝修补产品作为外科医疗器械，可以加强薄弱以或者填补缺损腹壁。

　　根据《奕泽财经》了解，在没再次出现疝修补产品之前，都是采用手术缝合的方式来进行治疗，疝修补产品结合腹腔镜手术，极大提高了疝修补手术的安全性。另外，由于腹股沟疝在我国发病率相当之高，老年腹股沟疝的发病率高达11.3‰，所以，随着我们国家老龄化趋势的到来，出现了巨量的对疝修补产品的需求。

　　而天助畅运又是我国最早介入疝修补产品的医疗器械企业。《招股书》显示，无论是不可吸收疝修补产品，还是可吸收疝修补产品，天助畅运都是第一个取得医疗器械注册证的国产企业。

　　在《奕泽财经》看来，产品的制造难度，有两个衡量维度，一为工艺，二为设备。以天助畅运核心产品疝修补片为例，其制造工艺包括8个流程，主要流程集中于后处理之前的3个工艺流程，编制、拉整和剪裁，将高分子材料编程成网、拉整成型以及剪裁成块，由此视之，工艺难度一般。其工艺过程，使用的主要设备包括热风循环烘箱、拉整机、手套箱、真空干燥箱、静电纺丝设备、环氧乙烷灭菌器、医用专用热合机等，此类设备在仪器设施网站均有销售，属于通用设备类型。显而易见，无论是工艺，还是使用的生产设备，疝修补片的生产似乎难度并不高。

　　那么，为何天助畅运能够“拔尖”呢？在《奕泽财经》看来，原材料和资质是关键。

　　不可吸收以及可吸收疝修补片的主要原材料为PP单丝以及PGCL 单丝，此类高分子原材料均来自国外企业，包括Samyang Holdings Corporation、赢创特种化学（上海）有限公司、PURAC Asia Pacific Pte.Ltd.、Textile DevelopmentAssociates,lnc.等，其中唯一的国内企业赢创特种化学（上海）有限公司，通过股权穿透，隶属于德国化工巨头赢创工业集团。针对深交所关于原材料国产替代的询问，一方面，天助畅运表示原材料属于常规高分子材料，可以每时每刻更换供应商；另一方面，天助畅运又强调原材料品质影响最终产品的稳定性。两者存在很明显矛盾。

　　资质方面，天助畅运在取得疝修补片注册证方面，非常积极，不仅取得时间早，而且多个注册证属于国内首创，甚至关键注册证略晚于国外企业三五年时间。《奕泽财经》咨询医疗专业技术人员获悉，医疗器械的研发和制造，难度并不高，难的是有必要进行临床验证以及取得国内注册证。天助畅运旗下的修补产品能够“拔尖”，大概率也是因这两大因素。

　　在《奕泽财经》看来，天助畅运核心产品之所以能够出类拔萃，是因为其较早开展动物和临床试验、较快进行注册证申请，而不是其产品“高出一截”。而这一业绩的形成，恐有赖于郑志国以及陈凡两员大将，前者为公司CEO，具有医师背景，在原料供应方面，经验比较丰富，后者为公司研发中心风控注册部经理，独揽注册管理和风险控制。

　　也是因为“产品平平无奇”，深交所多次对天助畅运“创业板定位”提出了质疑，在两轮问询函中，均涉及公司创业板定位问题。

　　即便是平平无奇的产品制造，天助畅运还是出现了问题。《招股书》显示，报告期内，天助畅运产品发生了6起不良事件报告，其中1起事件是因为疝修补片出现了“缺角”问题。

　　《奕泽财经》发现，表面上看，天助畅运各项研发指标不差，研发人员目前为42人，占比18.26%；报告期内公司研发费用占比从始至终保持在 5.5%以上，研发费用复合增长率为 55.00%；研发项目也从15个增长至24个。这一数据，与同类企业相比较，也不差。

　　研发工作核心支撑是研发人员，特别是核心研发人员。火车跑得快，全靠车头带，研发工作就更是如此。但是，天助畅运的核心技术人员仅有5名。

　　其一，资历尚浅。5名核心技术人员均为大学学历，没有一人具备硕士以上学位。

　　其二，团队新建。核心技术团队中，除过陈凡2011年入职发行人，其他四人均是近两三年入职公司的；

　　其三，成果分化。核心技术人员，陈凡一人拥有13项发明专利，对应公司核心产品和项目，其余人员仅有一两项专利，对应公司新增项目。

　　分析天助畅运核心研发团队，有充足的理由怀疑——天助畅运的核心技术团队是一支为了“配合IPO”草创的团队。

　　而这样的团队，无论是其研发能力，还是对公司成长的贡献能力，都是令人担忧的，也直接影响天助畅运的创新能力，更是直接让投资人对天助畅运的“符合创业板定位”产生质疑。

　　综上所述，《奕泽财经》认为，天助畅运医疗就是一个“鸡娃”，平庸、平凡、平常，而推动这样一个企业上市，问其要成绩、要结果、要上市，唯有“鸡”这一条路可走。

　　天赋、意志、能力平平者，如果想要在一场大考之中，取得成绩和成果，唯有“鸡”，唯有针对性地“做题”。

　　对天助畅运而言，IPO就是“大考”，通过这场“考试”，只有针对性地“做题”。

　　深交所没有对申请注册企业市场占有率提出具体实际的要求，但是，在某一细致划分领域，市场占有率居前的申请者，被受到更多关注，也增加过会概率。同时，特殊的比例的市占率，也侧面反映申请企业成长性，而深交所创业板主要服务于成长性创新创业企业。

　　《招股书》显示，在疝修补片这一细分市场，如果按照出售的收益计算，天助畅运以11.29%的市场占有率排名第三，前两位是碧迪医疗和美敦力，均是国外品牌；如果按照销售量计算，天助畅运可以排名第二，占据市场占有率 10.43%，高于美敦力和强生。

　　但是，天助畅运市场占有率数量全部引用一家叫做“标点信息集团”出具的一份《中国疝修补片行业市场研究报告》。该公司是南方医药经济研究所的下属公司。南方医药经济研究所是国家药监局直属公益二类事业单位，持有标点信息30.72%股权。国家药监局背书的事业单位出具的行业报告，理应可靠。

　　《奕泽财经》也在标点信息开设的米内网上看到了该报告的目录。天助畅运在回复深交所问询函中，也明确说，该报告非为公司定制，购买该报告价格为10万元。

　　第一，时间疑点。米内网显示，该份报告出具时间为2022年2月，而此时，天助畅运刚好进入国信证券的上市辅导阶段，公司在2022年3月即购买了这份报告。时间线交叉过于巧合，不得不让人怀疑——《中国疝修补片行业市场研究报告》就是为发行人定制的。

　　第二，价格疑点。根据《奕泽财经》了解，此类行业报告，价格一般在1-5万元不等，10万元价格高于市场行情报价水准；另外，《奕泽财经》工作人员致电标点信息，表示要购买该份报告，对方报价为15-18万元之间，拒绝出售意图明显。

　　第三，定制疑点。《奕泽财经》观察到，米内网上有提供定制行业报告和细分市场报告的服务，同时，标点信息工作人员在与《奕泽财经》交流中，提到了“日照天一生物医疗科技有限公司”，询问是否为此公司提供报告。天一生物与天助畅运是竞争关系，核心产品也是疝修复产品。

　　综合如上信息，基本能断定——天助畅运医疗以10万元价格定制了《中国疝修补片行业市场研究报告》，并且在招股书中20多次引用该报告数据，最为关键词的数据就是“市场占有率”。

　　就算定制行业报告，如果数据正确，大大方方使用即可，不知为何，天助畅运要否认定制报告这一行为。

　　2019年，证监会曾经发布过《首发业务若干问题解答》，其中有这样一条——中介机构应当核查第三方数据来源的真实性及权威性、引用数据的必要性及完整性、与其他披露信息是不是真的存在不一致，确保直接或间接引用的第三方数据有充分、客观、独立的依据。

　　推广费慢慢的变成了了医药和医疗器械企业IPO的“达摩利斯之剑”，随时都能掉下来斩断上市之路。这是因为医药企业“推广费”之名中，往往暗藏商业贿赂、医生红包、带金销售、药品回扣以及推高患者医疗负担等商业毒瘤，故此，是监管重点。

　　根据《奕泽财经》了解，在上交所、深交所均有医药企业因为推广费折戟IPO。

　　《招股书》显示，从2020年开始，无论是自主推广费用还是CSO推广费用，都出现一下子就下降。 2019-2022年，公司会议及推广服务费的金额分别为2,477.44万元、1,055.87万元、1,048.54万元和1,196.20万元，2020年和2021年连续下降，2020年降幅超过57%。报告期内，CSO推广服务费金额分别为1,702.26万元、840.83万元、670.94万元和828.33万元，推广服务费逐年下降。

　　对此，天助畅运解释为受到疫情因素影响，线下学术活动变更为线上，所以大幅降低。

　　对此，《奕泽财经》并不这么认为。这一理由显然是在欲盖弥彰。真正的理由是——天助畅运为满足上市审核，主动进行了销售模式的改变，以压缩推广费，将大量不合规推广费以及推广行为“删除”。

　　从2020年开始，带量集中采购政策开始在医用耗材领域落地并常态化执行，天助畅运开始猛攻“集采市场”。《招股书》显示，截止2022年年底， 各级地方政府部门组织涉及天助畅运基本的产品的集中带量采购共计 13 次，天助畅运中标 11 次，中标产品涵盖疝修补片、吻合器和可吸收防粘连纤维膜。为实现集采中标，天助畅运甚至以接近和低于成本价予以报价。例如，湖南省 2020 年度、福建省 2021 年度及京津冀 3+14 带量采购中，天助畅运吻合器产品中标价已经低于成本价。

　　中标“集采”，对天助畅运有两大好处。其一，产品销量快速拉升；其二，压缩“灰色推广”模式，是因为集采中标产品，是通过配送模式给到医院终端的，而不是通过经销模式、推广模式给到医院。

　　简言之，借助“集采”，天助畅运“推广模式”占比下降，“灰色推广”被大幅压缩。

　　但是，天助畅运也面临一个悖论——如果要提高利润，如果要继续创新，就必须增加产品品类，所以，公司品类也增加到了24个。但是，增加的品类不能全部借助“集采通道”，还是需要依靠“推广模式”。

　　而只要依靠“推广模式”，特别是依靠CSO推广，就也许会出现“隐患”和“违规”。

　　其一，CSO推广高于自主推广。为了消除深交所关于“推广费”的质疑，天助畅运在回复函中，以大量篇幅对自主推广和CSO推广进行了说明和对比。一个客观的事实是——CSO推广费用始终高于自主推广费用，包括为参与学术活动医生提供餐饮、酒店住宿等费用，CSO模式标准高于自主推广标准。也就是说，在CSO模式下，参与活动的医生能够拿到更多的“好处”。

　　其二，客户和推广商重叠可疑。天助畅运以多种模式进行销售，有经销模式、有配送模式、有自主推广模式、有CSO推广模式，在多模式下，一旦客户与推广商存在控制、重合、关联，很容易滋生各类腐败、贿赂行为。根据《奕泽财经》粗略统计，天助畅运有8家客户与推广服务商重叠，其中2家是公司的前五大客户。推广商与客户勾连，利益可以更为隐蔽地输送到终端医院和医生。即便勾连推广商费用占比很低，也是不应该和违规的。

　　其三，关键人物串联可疑。《奕泽财经》发现，天助畅运董事方崇亮是一个最重要的人物，其一身兼任多个职位。是发行人董事，也是发行人客户上海医智医疗器械有限公司80.00%控制股权的人，还是多个推广服务上的控制人。以一人之力，将医药企业、客户以及推广服务串联起来。试想一下，如果此人以客户身份从医药公司高价采购，虚增医药公司出售的收益，而医药公司以“推广费”之名，报之以李。以这种方式，既可增加医药公司收入，也能够使得个人合法得利。报告期内，上海医智医疗器械有限公司与天助畅运有近450万元的关联交易。

　　综上所述，《奕泽财经》认为，由于多种销售模式的存在，天助畅运在“推广费”操作方面，似乎更为隐蔽和不被察觉。

　　律师事务所锦天城合伙人詹磊发布了一篇《浅析推广服务商（CSO）的经营合作风险及合规建议》的文章，其中专门分析了天助畅运的推广模式，詹磊认为，无论是采用自主推广还是CSO模式，商业贿赂责任穿透风险、推广服务商税务风险以及集采模式下企业信用被降级的风险，这三大风险任旧存在。其给出了“选择合规推广商”、“核实推广商税务”“医药代表合规培训”三大建议。

　　即，即便天助畅运医疗能够此次成功闯关，降低与推广服务商合作给公司带来的可能风险，依然是一项必须开展的工作。

　　创业板对标者，是纳斯达克，这也是1999年政协提案中设立创业板最为“惹眼”的理由。在纳斯达克，催生了如苹果、微软、英特尔等全球知名科技公司。在《奕泽财经》看来，这批企业能够成功的秘诀之一在于“证券市场并不关心科技公司梦想能否成功，而是让他们敢于追梦，为其提供追梦的资金和助力”。但是，注册制以来，我们越来越证实这样一种直觉——更多的注册申请企业，为符合注册要求，主动对公司的产品、模式、方向进行改变，甚至不惜通过造假、说谎、变通等方面，以符合注册要求，以让公司发展更加确定。

　　这明显已经违背了企业追梦的初心，也不符合设立创业板的初衷，更不符合创新创业公司发展的规律。对此类企业，证券管理者需要予以警惕，勿要使其成为趋势乃至潮流，以避免创业板“板结化”。

　　教育，要让孩子做梦，帮助孩子追梦，而不要太在乎是否圆梦。《奕泽财经》认为，如果将这句话不是说给家长，而是说给证券市场的管理者，也是恰当的。